ＣＦＯポリシー〈第３版〉―財務・非財務戦略による価値創造
- 本の紹介
- 「ＣＦОは企業価値の番人であれ、企業価値を創造する者であれ」は、真のＣＦОを定義する言葉。第３版では、ＥＳＧの定量化と、インパクト加重会計の項目を大幅に加筆修正。
目次
はじめに
第1章 日本企業の価値創造に係る資本市場の視座の変遷
：グローバル投資家サーベイ時系列分析（2007-2022）
１ 一般に日本企業のコーポレートガバナンスに満足しているか
２ 一般に日本企業の ROE に満足しているか
３ 一般に日本株にはどれくらいの株主資本コストを想定するか
４ エクイティ・スプレッド（＝ROE－株主資本コスト）
が価値創造の代理変数として「伊藤レポート（2014年８月）」
でも紹介されているが，資本コストを上回るROE の
啓発のためにこのエクイティ・スプレッドをアニュアル
レポートや東証の決算短信で自主的に開示・議論するという
提案を支持するか
５ 一般論で日本企業の保有する現金・有価証券の水準を
どう思うか
６ バリュエーション（PBR）から勘案して帳尻を合わせると，
現在の日本企業の保有する現金，有価証券100円を
いくらぐらいで価値評価すると適切か
７ 一般に日本企業の配当政策で一番大事なことは何か
８ 日本企業の ES G（非財務資本）および統合報告による
その開示についてはどう쬠えるか
９ 日本企業の ES G（非財務資本）の価値とバリュエーション
（P B R）の長期的関係についてはどう쬠えるか
第2章 近年の世界の投資家の声
：2018年コメントと2022年速報
第１節 世界の投資家サーベイ2018のコメント
１ 日本企業のコーポレートガバナンスに対する満足度
２ 日本企業の ROE に対する満足度
３ 日本企業の保有する現金・有価証券の水準の妥当性
４ 日本企業の保有する現金・有価証券の価値
５ 日本株投資に係る株主資本コスト
：投資家の最低要求リターン
６ エクイティ・スプレッド（ROE－株主資本コスト）の支持率
７ 日本企業の ES G とその開示についての投資家意見
８ 日本企業の ES G を企業価値評価（P B R）に織り込むべきか
第２節 世界の投資家サーベイ2022の速報
１ 日本企業のコーポレートガバナンスへの満足度
２ ROE の投資家満足度
３ 日本企業は過剰資本・過剰現金保有か
４ 日本企業が保有する現金100円はいくらの価値があるか
５ 配当政策の要諦
６ 株主資本コストのコンセンサス
７ エクイティ・スプレッドの支持率
８ 日本企業の ES G への要望
９ ES G を P B R（株価純資産倍率）に織り込むか
第3章 不都合な真実
：日本企業の保有現金100円は50円
第１節 日本企業のバランスシートに積み上がる現金・有価証券
第２節 ガバナンスディスカウントの定性的証拠
：「日本企業の保有現金100円の価値は50円」
１ 日本企業の保有現金の価値評価に係る投資家サーベイ結果
２ 現金の価値に係るグローバル投資家の主要コメント
：事例
第３節 ガバナンスディスカウントの定量的証拠
１ 先行研究
２ 柳・上崎（2017）の評価項目と重回帰分析モデルの設定
３ 柳・上崎（2017）の重回帰分析の結果
第4章 企業価値を高める C FO ポリシー
：財務戦略マップ
第１節 C FO の受託者責任と財務戦略マップ
第２節 現場に落とし込む C FO の日本型 ROE 経営
：管理会計とのつながり
１ ROE のデュポン展開による全社への浸透
２ 現場にカスケードダウンする日本型 ROE 経営と管理会計
第３節 価値を創造するための高度な投資採択基準を쬠える
第４節 最適資本構成に基づく最適配当政策
第5章 ROE 経営とエクイティ・スプレッド
第１節 中長期的な ROE 経営の重要性
第２節 ROE 経営に係る C FO の留意点
：「良い ROE」と「悪い ROE」
第３節 株主資本コスト＝最低要求 ROE ８％の根拠
第４節 価値創造の代理指標としてのエクイティ・スプレッド
第５節 エクイティ・スプレッドとパフォーマンスに係る定量分析
第6章 企業価値創造する投資採択基準（VC IC )
第１節 資本支出予算における投資採択基準の日米比較
：資本コストの意識が問われている
第２節 C FO ポリシーとしての価値創造の投資採択基準(VC IC )
第３節 M&A における C FO の受託者責任
第４節 株式持ち合いの検証における C FO の受託者責任
第7章 最適資本構成に依拠した最適配当政策
第１節 配当パズルと日本企業の誤謬
第２節 決算短信分析に見る日本企業の横並び意識と投資家とのギャップ
第３節 C FO ポリシーとしての「最適資本構成に基づく最適配当政策」
第8章 C FO の非財務戦略としての「柳モデル」の提言
第１節 拡大する非財務資本の価値と ES G 投資の急増
第２節 研究開発の価値（知的資本）にフォーカスした
「Intrins ic Value モデル」の追求
第３節 IIR C -P B R モデル（P B R 仮設）
第４節 「非財務資本とエクイティ・スプレッドの同期化モデル」
（柳モデル）の提言
第５節 「柳モデル」を示唆する定性的なエビデンス
１ エーザイの事例（エーザイの統合報告書2019)
２ 独 S AP 社の事例（S AP 社の2015年統合報告書より)
３ NY 州退職年金基金の ES G 統合とエンゲージメントの事例
第６節 良好な ES G が株主資本コストを低減する
第9章 「柳モデル」の定量的エビデンス
第１節 IIR C の５つの非財務資本と P B R の相関関係
第２節 研究開発投資の ROE，株価への遅延浸透効果
第３節 市場付加価値（P B R１倍超の部分）と「人的資本」，「知的資本」の相関関係
第４節 P B R と「自然資本」の関係性
第５節 グローバル医薬品セクターの ES G マテリアリティ
第６節 「柳モデル」のエーザイにおける実証
第７節 「柳モデル」は日本企業全体に適用可能か
１ 柳モデルによる人件費・研究開発費と企業価値の関係
２ 柳モデルによる特許情報と企業価値の関係
３ 女性の登用は企業価値を高めるのか
第８節 「柳モデル」の個別企業へのさらなる展開
第10章 インパクト加重会計（IWA）による定量化
第１節 IWAI日本第１号としての「雇用インパクト会計」の開示
第２節 顧みられない熱帯病治療薬の無償配布の「製品インパクト会計」
１ 世界初のグローバルヘルスの製品インパクト会計
２ ５年間の D EC 錠無償提供は７兆円の社会的インパクトを創出
３ 製品インパクト会計ではエーザイの EB ITD A は２倍になる
第３節 まとめ：C FO の財務・非財務戦略が国富の最大化へ貢献する
